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　　目前人民幣匯率破“7”弊大于利

　　作者：盛松成　龍玉

　　近期，人民幣匯率承壓，中國應(yīng)警惕人民幣在貶值方向的超調(diào)。我們認(rèn)為，人民幣兌美元匯率破“7”總體上不符合中國的利益，對中國弊大于利。匯率如跌破關(guān)鍵點位，可能對市場信心帶來較大沖擊，加大資本外流壓力。此外，匯率貶值對中國外貿(mào)的促進(jìn)作用有限，提升中國外貿(mào)產(chǎn)品的競爭力遠(yuǎn)比通過匯率貶值獲取價格優(yōu)勢更有效。

　　我們應(yīng)該吸取日本的教訓(xùn)，既不應(yīng)該引導(dǎo)匯率貶值，也不能放任匯率大幅升值。5月19日，人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝就當(dāng)前中國金融和外匯市場運行情況接受采訪時表示，“今年以來，中國外匯市場運行平穩(wěn)，境外資本流入增多，外匯儲備穩(wěn)中有升，外匯市場預(yù)期總體穩(wěn)定”，同時，中國央行“完全有基礎(chǔ)、有信心、有能力，保持中國外匯市場穩(wěn)定運行，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。目前，人民幣兌美元匯率一定程度貶值是正常的市場反應(yīng)，但也應(yīng)理性、審慎地對待。

　　人民幣不具備貶值的經(jīng)濟基礎(chǔ)

　　目前，中國經(jīng)濟逐步企穩(wěn)。人民幣不具備貶值的經(jīng)濟基礎(chǔ)。

　　在經(jīng)濟動態(tài)調(diào)整下，中國出口結(jié)構(gòu)日趨多元化，服務(wù)貿(mào)易持續(xù)發(fā)展。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，今年1-4月，美國在中國貿(mào)易總額及進(jìn)、出口總額中的占比分別為11.5%、5.9%和16.4%，已較去年下降了2.2、1.4和2.8個百分點。而歐盟、東盟在中國貿(mào)易總額中的占比分別為15.7%、13.4%，較去年提高0.9、0.6個百分點。中國對“一帶一路”沿線國家貿(mào)易總額已占中國外貿(mào)總值的28.7%，比重同比提升1.3個百分點。今年一季度，中國服務(wù)貿(mào)易逆差總體下降14.3%，服務(wù)貿(mào)易出口同比增長10.3%。中國服務(wù)貿(mào)易出口中，知識產(chǎn)權(quán)使用費、電信計算機和信息服務(wù)、其他商業(yè)服務(wù)、保險服務(wù)等知識密集型服務(wù)出口同比增速分別為52.4%、15.1%、14.1%和11.7%。

　　同時，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和深化改革不斷取得進(jìn)展。凈出口對中國經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)已十分有限，內(nèi)需已成為推動中國經(jīng)濟增長的主要動力。中國進(jìn)出口貿(mào)易順差收窄，2017年為4225.4億美元，2018年則為3517.6億美元，導(dǎo)致2018年貨物和服務(wù)凈出口對GDP增長的貢獻(xiàn)為-8.6%。而2018年，最終消費支出對GDP增長的貢獻(xiàn)率高達(dá)76.2%，10年來提高了32個百分點，年均提高3個多百分點。中國推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展是穩(wěn)增長的重要依托，目前制造業(yè)投資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。今年1-4月，專用設(shè)備制造業(yè)、計算機通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)和通用設(shè)備制造業(yè)五個行業(yè)合計貢獻(xiàn)了制造業(yè)投資75%的增長。

　　匯率大幅貶值不利于中國擴大對外開放

　　各國匯率基本平穩(wěn)對國際貿(mào)易意義重大，可以大大降低國際貿(mào)易和投資的交易成本，擴大經(jīng)濟主體參與跨境經(jīng)濟活動的范圍，促進(jìn)世界經(jīng)濟穩(wěn)定。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，有利于國際宏觀政策協(xié)調(diào)，產(chǎn)生正面的溢出效應(yīng)，促進(jìn)中國與主要經(jīng)濟體和各貿(mào)易伙伴國的合作共贏。目前，中國吸收外資穩(wěn)定增長，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。人民幣匯率的基本穩(wěn)定是保持這一良好態(tài)勢的基本條件。

　　根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，今年1-4月，全國新設(shè)立外商投資企業(yè)超過1.3萬家，實際使用外資3052.4億元人民幣，同比增長6.4%(不含銀行、證券、保險)。4月當(dāng)月實際使用外資629.5億元人民幣，同比增長6.3%。美國對華投資仍有24.3%的增長。此外，中國高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)使用外資大幅增長。今年1-4月，高技術(shù)制造業(yè)實際使用外資334.1億元，同比增長12.3%；高技術(shù)服務(wù)業(yè)實際使用外資524.8億元，同比增長73.4%。由此可見，國際投資者對中國未來的發(fā)展是有信心的。

　　人們的信心和金融穩(wěn)定之間往往是正向反饋、相互促進(jìn)的。從歷史看，在美國內(nèi)戰(zhàn)的“綠鈔時期”(1867-1879)，物價上升、政府大量舉債，但由于人們的預(yù)期更傾向于綠鈔(美元)在未來的升值，資本大量流入美國，縮小了美元的貶值幅度。隨著戰(zhàn)爭結(jié)束，更多長期資本流入美國，綠鈔的升值幅度達(dá)到了30%。

　　經(jīng)過多年改革，人民幣匯率定價已越來越市場化。近年來，資本流動對人民幣匯率的影響不斷增強，匯率的資產(chǎn)價格屬性不斷提高，市場預(yù)期成為影響人民幣匯率的重要因素。從市場交易層面看，匯率跌破關(guān)鍵關(guān)口會引發(fā)大面積止損性的交易，人為地“制造”匯率貶值，也會使原本保持觀望的交易主體以空頭方向進(jìn)入市場。這些因素都會促使匯率超調(diào)。預(yù)期是影響短期匯率的一大因素。重要的心理關(guān)口一旦突破，將引發(fā)市場預(yù)期的重新調(diào)整，進(jìn)一步下調(diào)對匯率的估值。由于預(yù)期有自我實現(xiàn)和自我加強的特點，因此應(yīng)重視關(guān)鍵點位對市場預(yù)期的沖擊。

　　目前破“7”弊大于利，應(yīng)盡可能避免

　　目前人民幣匯率破“7”總體上不符合中國的利益，對中國弊大于利。匯率如跌破關(guān)鍵點位，可能對市場信心帶來較大沖擊，加大資本外流壓力。我們無法持續(xù)地依靠低廉的價格獲取競爭優(yōu)勢。放任人民幣貶值，難以激勵企業(yè)提高產(chǎn)品質(zhì)量、提升核心競爭力。當(dāng)然，也不應(yīng)該放任匯率大幅升值，也應(yīng)避免在升值方向上人民幣匯率的超調(diào)。

　　當(dāng)前，中國央行堅持穩(wěn)健的貨幣政策保持松緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，同時保持流動性合理充裕，廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速要與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配。穩(wěn)健的貨幣政策與積極的財政政策相配合，促進(jìn)了中國內(nèi)需增長，本身利好貿(mào)易伙伴國的出口及GDP增長，同時有利于國內(nèi)防風(fēng)險、促改革、穩(wěn)增長，也有利于避免催生資產(chǎn)價格泡沫，導(dǎo)致負(fù)面外溢效應(yīng)。

　　總而言之，中國經(jīng)濟金融宏觀調(diào)控工具充足、空間充分，經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，因此需保持定力、增強耐力，勇于攻堅克難。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，完善人民幣匯率形成機制，讓市場在客觀、理性的基礎(chǔ)上合理配置資源。

　　（作者盛松成為中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司原司長；龍玉為中歐陸家嘴國際金融研究院研究員)

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